1、總結：關注財富管理手續費，仍需重視利息凈收入總體來看，我們認為：(1)從全球范圍來看，手續費凈收入主要來自兩塊：一是財富管理業務。目前海外商業銀行的財富管理業務以投資管理為主要收入來源(比如以摩根大通為代表的大部分銀行)，我國商業銀行以簡單產品銷售為主要收入來源。從海外經驗來看，純產品渠道的業務門檻不高、競爭激烈，相關業務的手續費率非常低，倒逼銀行向投資顧問模式轉型以為客戶提供更多增值服務，同時在需求旺盛的情況下向產業鏈上游延伸發展資產管理業務，相關分析可以參考我們前期報告財富管理行業系列專題：美國大型銀行財富管理借鑒。二是傳統的商業銀行業務，如存款賬戶、貸款擔保及承諾、銀行卡、轉賬匯款等，但

2、受市場競爭及 “減費讓利”等影響，我國商業銀行的此類業務收入占比不算高，未來發展空間預計也不大。(2)與市場預期的不同，長期來看，雖然我國商業銀行的手續費凈收入占比較國外而言仍有一定提升空間，但利息凈收入以及依賴于表內資產的投資收益等仍將是商業銀行最核心的收入來源。利息凈收入的增長長期來看主要靠資產規模擴張，而資產規模的有效擴張受限于兩個因素：一是網點擴張空間，二是 ROE對資本內生增長能力的約束。因此那些仍有網點擴張空間、競爭優勢明顯從而能夠保持高 ROE 水平的中小銀行，仍然是最值得關注的投資標的。美國近些年銀行業大牛股第一共和銀行、硅谷銀行也是靠著資產規模的快速擴張實現股價快速增長(詳情參考我們前期報告海外銀行業鏡鑒系列：尋找 21 世紀美國銀行中的明珠硅谷銀行：高科技企業的專業服務銀行)。投資建議我們預計后續隨著資產質量改善以及凈息差企穩后對凈利潤增長拖累減弱，行業景氣度有望持續回升。再加上目前銀行板塊相對估值仍處于歷史較低水平，因此我們維持行業“超配”評級。個股方面，我們優先推薦具有長期成長性的寧波銀行、招商銀行、成都銀行、常熟銀行，基于板塊景氣反轉的邏輯繼續推薦低估值的工商銀行、建設銀行。風險提示若宏觀經濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業，比如經濟下行時期貨幣政策超預期寬松對凈息差的負面影響、經濟下行超預期導致不良貸款大幅增加等。