9月20日，LPR報價出爐，符合預期，均維持不變。

詳細數據

1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，和上次相同，均維持不變，符合預期。

注：以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

LPR解讀

在8月LPR已實現非對稱下調、9月MLF利率維持不變，且銀行凈息差持續承壓、外部制約加大的環境下，9月LPR報價維持不變。

一、9月MLF利率維持不變，LPR報價的定價基礎未發生變化

9月1年期LPR和5年期以上LPR報價均維持不變，一方面在于當月央行小幅縮量續做4000億元1年期MLF，中標利率2.75%，保持不變。LPR利率與MLF掛鉤，在MLF利率未做調整的背景下，9月LPR報價的定價基礎沒有發生變化。

而9月MLF利率未做調整，主要源于8月MLF中標利率已超預期下調10BP，目前降息效果正在顯現，短期內政策仍將處于觀察期，MLF連續下調的必要性不高;同時，內外政策錯位下，穩匯率重要性提升，美聯儲等大幅加息預期進一步強化，制約國內降息空間。近期人民幣匯率“破7”，也對政策利率及市場利率調整產生一定影響。

二、銀行凈息差持續承壓，短期內LPR報價再次下調的空間不足

近年來，商業銀行凈息差整體處于下行通道。今年以來，疫情沖擊反復、經濟下行壓力加大，在讓利實體和信貸供需失衡下，銀行資產端收益率不斷下行;而二季度以來，由于存款定期化較為嚴重，導致存款成本降幅明顯低于貸款，負債成本出現一定程度的剛性，商業銀行凈息差收窄壓力進一步加大。銀保監會數據顯示，二季度商業銀行凈息差為1.94%，較一季度環比繼續收窄3BP，同比大幅收窄12BP。

同時，需要關注的是，今年4月以來流動性較為寬松，資金利率超低位運行，使得銀行能夠持續享有低成本市場類負債紅利，否則凈息差收窄壓力會進一步凸顯。

目前，信貸供需矛盾依然較大，今年1年期、5年期LPR從3.8%、4.65%降至3.65%、4.3%，已分別累計下調15BP、35BP，在明年一季度重定價之后，將會對銀行營收形成較大擠壓。因此，在8月1年期、5年期以上LPR已分別下調5BP、15BP的情況下，9月再次下調LPR的動力和空間不足。

同時，在當前低利率市場環境和銀行業凈息差不斷收窄的趨勢下，進一步管控負債成本也成為各家銀行穩息差的重要發力點。為此，9月15日，六大行下調了人民幣存款掛牌利率，其中活期下調5bp，三年期定期利率下調15bp，其他期限利率下調10bp。9月16日，多家全國性股份制銀行也發布公告，宣布下調存款掛牌利率。此次調整掛牌利率，也打開了存款利率持續下行的空間，有助于更好的控制負債成本、穩定銀行經營。

三、四季度5年期以上LPR報價繼續下調概率仍大

8月宏觀數據顯示，在前期一攬子穩增長政策及接續政策持續發力、去年同期基數走低等因素影響下，工業生產、投資、消費等經濟指標增速有所回升，但總體仍偏離正常運行水平。四季度，出口增速延續下行、房地產產業鏈修復不及預期，將繼續對經濟形成拖累。為此，在存款利率下調效應有所顯現的環境下，繼續通過引導5年期以上LPR報價調降，以支持基建、制造業中長期投資和穩定地產，刺激潛在信貸需求釋放，就顯得尤為重要。

而在此過程中，考慮到銀行負債成本的改善速度、幅度，仍不及貸款端利率下行的強度，凈息差仍有持續收窄壓力，繼續通過適時降準、非對稱下調政策利率、改革存款利率報價機制、MPA考核、管控結構性存款等方式來強化負債成本管控，增加報價行下調LPR報價加點的動力，仍是持續的工程。

對于1年期LPR而言，在當前報價已偏低、優質企業貸款利率點差壓降更低，甚至與部分定期存款定價形成倒掛的情況下，若繼續引導下調，容易加劇企業的套利行為，后續再次調降的概率降低。

(作者：溫彬 中國民生銀行首席經濟學家，張麗云 中國民生銀行研究院金融市場研究中心主任)

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